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国电南瑞半年报：电自动化、工业控制快速增长

2017 年上半年：收入同比增10.03%，净利润同野餐包比增24.68%。2017 年上半年，公司实现营业收入41.76 亿元，同比增10.03%；归母净利润3.50 亿元，同比增24.68%；主营业务毛利率19.79%，同比降0.28 个百分点；期间费用率11.37%，同比降0.35 个百分点。

电自动化、工业控制（含轨道交通）等推动收入增长。2017 上半年，公司电自动化、工业控制（含轨道交通）共同推动了收入的增长，发电及新能源、节能环保业务出现下滑。公司归母净利润增速高于收入，主要源于2017 上半年实际所得税费率8.95%，同比降7.52 个百分点，所得税费用调整中， 调整以前期间所得税的比如玻纤来取代碳素纤维影响 为-2682.3 万元，去年同期为502.82 万元。

期间费率略降0.35 个百分点，费用控制得当。2017H1，公司期间费率11.37%，同比降0.35 个百分点。其中管理费用率6.66%，同比降0.45 个百分点。销售费用率5.04%，同比增0.05 个百分点；财务费用率-0.33%，同比增0.04 个百分点。

工业控制（含轨道交通）收入高增长。2017 上半年，公司工业控制（含轨道交通）收入4.74 亿元，同比增44.02%，毛利率10.66%，同比降6.67 个百分点。收入的高增长主要源于部分项目按投运进度集中投运，同时投运项目毛利率较低，使得该板块毛利率下降。轨交业务为公司近年重点发展之领域，2017 年上半年地铁综合监控产品市场占有率稳定，地铁信息化和运维业务取得市场突破，中标宁波、重庆等轨道综合监控及哈牡铁路综自系统等项目。运用领域方面，公司积极从地铁铁路向地面铁路延伸，产品线亦由电力系统向整套的控制系统切入。公司已实现综自350 公里时速挂运行，首次在华东地区中标高铁二次设备集成项目。下游及产品线拓展，将推动该板块的持续快速增长。

电自动化维持领军地位纸箱机械。2017 上半年，公司电自动化收入26.59 亿元，同比增17.15%，毛利率23.55%，同比增0.13 个百分点。细分来看，配电自动化、变电自动化等产品快速增长，调度自动化、用电自动化产品小幅增长。变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国集招市场份额提升。同时开拓了巡检、运维、计量、次同步振荡主站系统等新市场，为未来该板块业务的持续发展，打下坚实基础。

发电及新能源、节能环保有所下滑。2017 上半年，公司发电及新能源业务收入5.77亿元，同比降16.09%，毛利率3.29%，同比降 1.87 个百分点。节能环保业务收入4.60 亿元，同比降8.56%，毛利率28.14%，同比增 1.02 百分点。发电及新能源领域，由于相关行业资金面趋紧，光伏 EPC 等市场竞争加护士服剧，致使收入、毛利率出现下滑。节能环保领域，公司积极培育电节能、水处理、电动汽车充电等新业务，有序推进浙江、江苏等配节能项目，加大火电、石油石化、煤化工等领6、波纹管环刚度实验机实验终了域废水处理的拓展。同时实现国家电动汽车互联互通平台 22000 余台充电桩接入。

海外拓展昂首阔步。据公司规划，海外市场的总包等业务，为未来业务拓展的重点，也将成为业绩增长的主要驱动。公司在2017 年上半年，加快产品国际认证、市场布局和拓展，签订印度干渣、印尼除灰、菲律宾和泰国变电站二次总包、老挝配调度项目等一批国际项目。 积极推进 一带一路 战略相关市场。

轨交、电动汽车充换电布局再下一城。公司同时公告，拟与苏州高新有轨电车有限公司出资设立苏州国电南瑞电气，公司出资900 万元，占注册资本的 50%。以此推动有轨电车等领域业务，加快同源技术在城市轨道交通应用。同时与南京华群电力实业出资设立南瑞能源，公司出资969 万元，占注册资本的 51%。进一步布局电动汽车充换电等领济南新时期试金仪器有限公司生产的微机屏显液压万能实验机引进技术生产的高刚度主机域业务，加快同源技术在综合能源服务领域的应用。

公司拟重组实现集团资产整体上市。公司拟分别向国电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买资产，包括南瑞继保、普瑞特高压、云南南瑞以及南瑞集团持有的主要经营性资产及负债等，以实现集团整体上市。重组完成后，公司新增继电保护、柔性输电、电力信息、海外及工程总包板块，业务范围和整体实力大幅增强。

南瑞继保等资产非常优质。拟重组并入的南瑞继保具备保护自动化、电力电底漆子、自动控制三大业务板块。南瑞继保在保护自动化、电力电子领域技术水平处世界前列。保护自动化领域，继保市场份额超50%，引领行业发展；电力电子业务，近年在大电建设、智能电建设等领域发展迅速，继保市场份额在30%以上。

重组将为上市公司业绩带来非常积极的推动。上市公司2016 年营收和净利润分别为114 亿元和14.47 亿元。本次拟收购资产2016 年营收合计190 亿元，为上市公司的1.66 倍；归母净利润18.89 亿元，为上市公司的1.31 倍；标的资产合计作价对应2016 年归母净利润的市盈率仅为14.02 倍。假设募集配套资金发行价格按照底价13.93 元/股测算（预计最终大概率高于此价格），本次总发行股份数为21.6亿股左右，收购完成后总股本将达到46 亿股左右。以此股本及模拟合并后的业绩测算，2016 年EPS 约0.73 元左右，较上市公司2016 年EPS0.60 元有20%左右提升。